流动性大幅净投放，资金面压力仍较大——国内流动性周度观察（11.14-11.18）

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格上涨。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升6.3、8.8、43.3、21.4、1.6个基点，至2.34%、2.71%、3.15%、3.36%、3.09%；R007五日、十日、二十日均值分别上升27.2、5.4、0.0个基点至2.75%、2.61%、2.70%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升5.4、4.2、2.2、2.6个基点，至2.27%、2.44%、2.59%、2.77%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1700、1850、1400、2250和2700亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计9900亿元，当周逆回购到期5750亿元，净投放4250亿元。此外，央行于16日进行了3020亿元MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净投放态势，但资金面供需压力仍较大。本周逆回购到期资金8600亿元，规模有所增大，预计央行仍将扩大净投放规模以平滑流动性波动。

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升8.5、7.5、13.3、7.5、7.5个基点，至2.23%、2.45%、2.66%、2.86%、2.89%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升14.3、13.6、12.4、11.1、7.8个基点，至2.56%、2.94%、3.19%、3.28%、3.24%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.5个基点至68.1个基点。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升14.5、17.3、17.5个基点，至3.18%、3.26%、3.40%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升14.5、17.3、13.5个基点，至3.34%、3.42%、3.57%。

两融余额上升。截至11月18日，沪深两市融资融券余额为9459.32亿元，周环比上升1.87%。其中，两融余额占A股流通市值为2.37%，周环比上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.37%，较前一周上升0.11个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至11月19日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8912，较前一周贬值1.00%；美元兑人民币中间价收于6.8796，较前一周贬值1.23%；离岸美元兑人民币收于6.9064，较前一周贬值1.23%。CNY日均成交量319亿美元，较前一周上升49亿美元。上周美元指数上升2.4%至101.34。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至11月18日，二者分别为95.33和94.53。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.24%和0.23%。

正文：

流动性大幅净投放，资金面压力仍较大

短期资金价格上涨。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升6.3、8.8、43.3、21.4、1.6个基点，至2.34%、2.71%、3.15%、3.36%、3.09%；R007五日、十日、二十日均值分别上升27.2、5.4、0.0个基点至2.75%、2.61%、2.70%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升5.4、4.2、2.2、2.6个基点，至2.27%、2.44%、2.59%、2.77%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1700、1850、1400、2250和2700亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计9900亿元，当周逆回购到期5750亿元，净投放4250亿元。此外，央行于16日进行了3020亿元MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净投放态势，但资金面供需压力仍较大。本周逆回购到期资金8600亿元，规模有所增大，预计央行仍将扩大净投放规模以平滑流动性波动。

国债、国开债收益率集体上升

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升8.5、7.5、13.3、7.5、7.5个基点，至2.23%、2.45%、2.66%、2.86%、2.89%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升14.3、13.6、12.4、11.1、7.8个基点，至2.56%、2.94%、3.19%、3.28%、3.24%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.5个基点至68.1个基点。

票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升14.5、17.3、17.5个基点，至3.18%、3.26%、3.40%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化14.5、17.3、13.5个基点，至3.34%、3.42%、3.57%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别扩大5.9、9.8、4.2个基点，至0.95%、0.81%、0.75%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别扩大5.9、9.8、0.2个基点，至1.11%、0.97%、0.92%。

票据贴现利率上升，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别上升0.8、0.8、1.3个基点，至2.48‰、2.43‰、2.38‰。

新发行信托产品收益率下降33.1个基点至5.94%。

两融规模扩大

两融余额上升。截至11月18日，沪深两市融资融券余额为9459.32亿元，周环比上升1.87%。其中，两融余额占A股流通市值为2.37%，周环比上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.37%，较前一周上升0.11个百分点。

美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至11月19日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8912，较前一周贬值1.00%；美元兑人民币中间价收于6.8796，较前一周贬值1.23%；离岸美元兑人民币收于6.9064，较前一周贬值1.23%。CNY日均成交量319亿美元，较前一周上升49亿美元。上周美元指数上升2.2%至101.34。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至11月18日，二者分别为95.33和94.53。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.24%和0.23%。

相关研究：